摘要近段時間以來，大豆在其庫存偏緊的格局下，整體維持偏強的態勢運行，這在一定程度上為大連豆粕市場上揚注入了動力。國內方面，油廠大豆壓榨仍處於虧損狀態，一方面，在油脂市場整體偏弱的大背景下，其挺豆粕價格
摘要
近段時間以來，大豆在其庫存偏緊的格局下，整體維持偏強的態勢運行，這在一定程度上為大連豆粕市場上揚注入了動力。國內方面，油廠大豆壓榨仍處於虧損狀態，一方面，在油脂市場整體偏弱的大背景下，其挺豆粕價格意愿仍較為強烈。另一方面，油廠在當前的狀態下，相對而言其賣出保值的積極性不高，這使得盤面價格相對容易被推高。此外，需求方面部分指標性數據在回暖，生豬養殖業漸進走出低谷提升了油廠挺粕動力。但鑒於港口進口大豆庫存高企等因素的影響，豆粕漲幅或將有限。正是在上述多空因素的作用下，大連豆粕市場或將呈現震盪偏強的運行態勢。
一、行情述評
在美豆庫存緊的大背景下，芝加哥大豆期貨近期整體維持上行節奏。根據美國農業部當前的預測，到2014年8月底，美國大豆庫存將只有1.30億蒲式耳，創下10年來的最低水平，供應偏緊狀況可見一斑。美豆走勢如圖1所示。
美豆的強勢在一定程度上也為大連豆粕市場上揚也注入了動力。加之，在油脂整體偏弱的大背景下，油廠挺豆粕價格政策意愿較為強烈，出貨心態較為良好。此外，生豬養殖市場需求轉暖，在一定程度上也推動了豆粕行情發展。圖2為豆粕主力合約日k線圖走勢。
二、基於供給角度的分析
1、油廠未執行合同量大幅攀升提振了豆粕行情走勢
我們知道，近一段時間以來，豆粕現貨市場以及期貨市場均在持續上揚。截至5月23日，張家港普通豆粕現貨價格已漲至4000元/噸，豆粕現貨價格走勢如圖3所示，現貨市場的強勁上漲對期價的提振與支撐效果明顯。正因為如此，飼料廠商以及經銷商入市補庫積極性大幅提高，油廠豆粕出貨速度也有所加快，使得豆粕庫存量繼續小幅下降。截至5月18日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量72.74萬噸，較上周的73.41萬噸減少了0.67萬噸，降幅為0.91%。此外，正是由於飼料廠商的積極采購導致了油廠豆粕未執行合同量大增，據統計數據顯示，截至5月18日當周豆粕未執行合同量為253.19萬噸，較上周的243.75萬噸增加了9.44萬噸，增幅為3.87%，同時較去年同期的93.78萬噸大幅增長了169.98%。
2、港口大豆庫存高企，供應壓力猶存
依據中國海關總署統計數據顯示，2014年1月大豆進口量為591萬噸，2月大豆進口量為481萬噸，3月大豆進口量為462萬噸，4月進口大豆為650萬噸，1-4月累計數量為2185萬噸，累計數量同比增加41.2%，金額同比增加33.3%。截至5月26日，我國港口大豆庫存為6796545噸，依然維持在高位水平運行，如圖4所示。而我們知道，油廠大豆壓榨當前依然是處於虧損狀態。截至本月26日，以江蘇進口大豆壓榨為例，每噸虧損為90.50元，壓榨利潤走勢如圖5所示。這使得油廠賣出保值的積極性不高，在一定程度上相對容易使得盤面價格被拉高。當前，豆粕期貨及現貨價格整體均表現為強勁上揚，從而導致了飼料廠商以及貿易商積極入市采購，進而促進油廠提升開機率，增加市場流通量。
三、基於需求角度的分析
生豬養殖業出現回暖，對豆粕期價亦具有一定程度的提振與支撐作用，推高了豆粕行情。統計數據顯示，當前豬糧比為5.39，全國豬肉平均價格為20.80元/公斤，其價格走勢如圖6所示，22個省市的生豬平均價格為12.78元/千克，均出現了止跌企穩跡象，但豬糧比依然低於6：1的盈虧平衡點，這也在一定程度上說明生豬養殖業依然處於虧損之中。但從趨勢性走勢來看，豬肉價格、生豬價格以及豬糧比均出現了止跌企穩跡象或在一定程度上說明了養殖業已漸進回暖，這在一定程度上提振了豆粕期價盤面走勢。與此同時，全國仔豬平均價格當前值為22.75元/公斤，亦出現了止跌企穩跡象，這或能從一個側面反映出養殖戶的補欄積極性有所恢復，故而潛在性的利好豆粕走勢。
但值得我們注意的是，生豬養殖市場的指標性數據不容樂觀，即生豬存欄量及能繁母豬存欄量雙雙下降，統計數據顯示，截至2014年4月份，生豬存欄量為42852萬頭，較3月份的43416萬頭減少了564萬頭，較2013年4月份的44669萬頭大幅減少了1817萬頭，其走勢如圖7所示。能繁母豬存欄量當前值為4686萬頭，較3月份的4791萬頭減少了105萬頭，較2013年4月份的5013萬頭大幅減少了327萬頭，其走勢如圖8所示。我們知道，能繁母豬存欄量反映出供給市場的仔豬能力，生豬存欄量則反映出對飼料的剛性需求規模，進而影響對豆粕的需求。故而能繁母豬存欄量及生豬存欄量的雙雙下降，在一定程度上或不利於對豆粕的需求，進而影響其走勢。
四、投資思路
綜上所述，在美豆相對強勢以及國內生豬養殖市場需求轉暖等因素的提振下，大連豆粕市場期價短期內或將維持震盪偏強態勢運行。但鑒於港口庫存等方面的壓力，漲幅或將有限。此外，豆粕跨期套利值得關注。
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